申银万国最新一份研究报告显示，央行在7、8月份升息的可能性较大，预计升息幅度将在50个基点左右。在此预期下，债市整体收益率曲线可能提前出现平坦化。

　　升息压力并未消除

　　这份研究报告认为，尽管目前投资增速放慢，但这并不意味着升息压力消除，国内市场升息的空间已经存在，预计存款和贷款利率存在50个基点的上调空间。同时，在未来的1至2年内温和的通货膨胀局面将会维持，这使升息存在较大必要性。

　　报告认为，央行今后是否会连续升息，主要取决于单次升息的幅度大小。目前来看，今年下半年和未来1至2年内，央行连续大幅度升息的条件和必要性也并不充分。

　　短期收益率受升息影响大

　　而在升息的环境下，国内债市收益率曲线平坦化可能在今年下半年提前出现。

　　报告对海外市场的研究结果显示，进入升息周期前，长债收益率往往率先上涨，市场收益率曲线斜率增大。而一旦采取实质升息政策后，短期利率上升幅度反而会超过长期收益率水平，导致收益率曲线平坦化。即便不升息，或者升息后市场回暖，出于对长债的追逐，也将造成收益率曲线平坦走势。

　　报告认为，尽管今年国内债市收益率出现明显上升，但是由于CPI持续上涨，使得债券投资的真实回报依然较低。预计在今年下半年，债市收益率仍存在上升空间，上升的幅度将在50个基点以内，具体市场反应将更多地取决于央行货币政策的取向。假如利率在今年三季度内调整，则目前短期债券收益率向上空间将打开。调息后，短期内债市收益率将出现上移，整体上移幅度小于利率上升幅度，短期债券收益率上升幅度大于长期债券。

　　3-5年期品种回报相对较高

　　对于今年下半年债券市场，报告给出了中性的判断。在时间节奏上，报告认为，由于来自加息、CPI和宏观调控的压力，三季度债券市场的不确定性将明显大于四季度。因此，进入四季度后，债券市场将迎来一定的喘息盘整期。

　　具体投资品种方面，报告模拟了五种货币政策取向下的收益率期限结构进行分析，结果显示3至5年期债券品种未来1年的回报水平明显较高。考虑到风险因素，3年期债券品种的投资回报最佳。

　　此外，报告建议投资者，在整体波动幅度明显上升的债券市场上，应把有效的仓位控制和风险控制放在首位，同时利用市场短期投资机遇，加强交易策略获取收益。(记者秦宏)