【观点】
●油价+利率预期上行，全球流动性收紧冲击短期金价；
●去美元化逻辑未变支撑长期金价；
●预期反转后可逢低吸纳
2025年1月2日，伦敦金（现货黄金）以2625.17美元/盎司开盘，开启了超过一年的牛市行情。终于，在2026年1月29日，盘中创出5596.33美元/盎司的历史最高位，较2025年1月2日涨幅为113.18%。
此后近两个月，伦敦金（现货黄金）震荡下行。特别是2026年2月28日，美以伊冲突以来，不仅 “大炮一响，黄金万两”的历史行情没有再现，金价反而跌跌不休。至3月24日下午3点多，伦敦金（现货黄金）约4400美元/盎司，国内黄金（AU0）收盘价为979.8元/克，连续两天跌破1000元/克。投资者关心，抄底黄金的时刻到了么？
国内黄金(AU0)价格2022年以来的走势图。
【问题一】
这轮黄金上涨超一年的推手是谁？
2022年以来各国央行与投资者持续买黄金去美元化
“你拿的房产证国外没人认，你拿的黄金全球都通行。” 3月23日，广州日报全媒体记者在广州市越秀区广百百货（北京路店）采访时，广百黄金冯店长随口一句话，道出了黄金最大的优点——硬通货。自从人类知晓黄金的稀缺性，其作为硬通货的角色一直未变。
二战后，美国的GDP一度占全球的56%，外贸出口额占资本主义国家总额的1/3。布雷顿森林体系确立了以美元为中心，美元与黄金挂钩（35美元/盎司）、其他货币与美元挂钩的国际货币体系。虽然1971年美元与黄金脱钩，但美元又与石油挂钩，美元在全球货币流通中，仍保持主导地位。因此，二战以来，黄金锚定的是美元信用。
2008年金融危机后，美国实力相对下降，叠加美元超发，2024年9月，美国联邦基金利率又开启下行周期，黄金锚定美元信用的基石在松动。特别是俄乌冲突，加速了黄金与美元信用背离的进程。这一现象被人称为“去美元化”。
中国经济学家、国际货币基金组织原副总裁朱民3月23日在中国发展高层论坛的研讨会上指出，美国经济占全球的比重跌到25%，已不足以支撑全球化单一货币——美元；美国将美元“武器化”、掀起贸易战，也在削弱美元地位。在国际市场上，黄金和非主要货币储备上升，“规避美元，是对美元信心的下降”。
“去美元化”进程中，黄金的重要突显。黄金在全球主要有四大需求板块，包括官方部门（各国央行及主权机构）、机构与 个人投资者、珠宝首饰消费、企业端科技与工业需求等。2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高。
但供给端则是上涨乏力。去年全球矿山黄金产量增长1%至3672吨，回收黄金供应量增长3%至1404吨。
其中各国央行是最重要的“买家”之一。世界黄金协会的数据显示。2022年~2024年，全球央行净购金总量连续三年超1000吨。2025年，全球央行净购金总量为863吨，虽有所回落，但仍远高于2010~2021年的年均473吨水平。这其中，中国央行亦是黄金的重要买家。央行公布的数据显示，截至2025年12月末，我国黄金储备为7415万盎司（约2102.12吨），连续14个月增持。
除了央行买买买，2025年机构与个人投资需求亦激增84%，至创纪录的2175吨，其中黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出，金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高。
全球买买买，金价悄然走高。其实，将黄金走势图拉长来看，黄金的牛市不止一年，至少牛了4年（见图），国内黄金（AU0）从2022年的375元/克，涨至2026年1月最高的1258.72元/克，只是最近一年消费者对金价上涨感觉特别强烈罢了。这也冲击了消费者对金饰的消费。2025年全球金饰需求量下降近五分之一至1542吨，其中中国市场下跌24%，降至2009年以来最低水平。
世界黄金协会亚太区主管兼全球央行部门负责人樊少凯周二表示，黄金作为对冲去美元化和地缘政治风险的战略工具，其独特作用正吸引更多此前缺席或暂停购金的央行入场。樊少凯曾强调：“在充满不确定性与动荡局面的当今世界，黄金依然是一项战略性资产。”许多央行选择从国内小规模生产商手中直接采购黄金，一方面支持本土矿业发展，另一方面提升了供应链安全性，还强化了黄金作为国家战略储备的属性。
世界黄金协会的数据显示，截至2025年11月底（少部分国家数据截至2025年10月底），美国海外全球官方黄金储备总量已超过9亿盎司（2.55万吨），其价值三十年来（1996年以来）首次超越美债，成为全球最大储备资产。
不难看出，买金背后的驱动力既包括对美元贬值的担忧，也包括规避资产被美国政府冻结或制裁的风险，各国央行与投资者买买买，助推金价上涨。
【问题二】
“大炮一响，黄金万两”不再的原因何在？
2026年1月各国央行全月净购金量不足2025年月均水平的20%
为何2026年2月28日，美以伊冲突以来， “大炮一响，黄金万两”的历史行情不仅没有再现，金价反跌呢？
这其中，主要买家离场是重要因素。樊少凯周二给出的数据显示，从总体上看，进入2026年1月，购金节奏出现季节性放缓，各国央行全月净购金量不足2025年月均水平的20%。
同时，美国以色列伊朗冲突以来，市场对“去美元化”逻辑做出了一定的修正，即在利率预期转向以及美元流动性需求升温的双重影响下，黄金的重要性、需求量在降低，导致金价连续第三周走低。博时基金的王祥认为，上周(3.16~3.20)，国际黄金累计下跌525.56美元，跌幅达10.47%，创下1983年3月以来最大单周跌幅。
伦敦金（现货黄金）2021年以来走势图。
“去美元化”逻辑为何会修正呢？因为前期涨得过高，位置不断抬升，导致获利盘大量堆积，一旦市场进入风险偏好收缩阶段，高位资产就会被优先抛售，黄金也不例外。
其次，黄金本身没收益，流动性较美债差。王祥认为，美联储点阵图显示预计今年不会降息的官员有7位之多，另有1位官员甚至预计明年可能加息。英国与欧洲央行亦相继释放鹰派倾向，导致部分资金从黄金流向欧元和英镑资产。这意味着黄金上周并非只是对美元走弱，而是在更广泛意义上承受了主要货币政策重新定价带来的压力。
黄金市场的另一层压力来自“流动性挤压”。中东局势升级，一些资金开始优先追求流动性和资产安全，导致黄金持有者在局部市场甚至以折价方式出售实物黄金。这类被动卖盘在短时间内放大价格波动。如黄金的机构投资者CTA趋势策略交易者开始集中离场，周内欧美ETF也呈现流出加速。
可以说，前期长得太多，“买家”暂时离场，叠加利率预期转向以及美元流动性需求，共同导致“大炮一响，黄金万两”的历史规律失效了。
【问题三】
现在买黄金会不会抄在半山腰？
部分机构预测2026年净购金量约755吨，略低于去年
那投资者该如何看待黄金后市？ 博时基金王祥认为，短期黄金市场表现已被市场情绪与投机博弈所主导，一定程度偏离避险对冲与逆全球化的逻辑语境，但对中长期投资者而言这也意味着配置性价比的提升。
展望2026年，樊少凯预判，95%的受访央行在调查中表示将继续增持黄金，新兴市场占比尤高。部分机构预测2026年净购金量约755吨，超历史均值。
从中期来看，决定黄金走势的核心变量，是实际利率预期的变化。当前通胀预期有所抬升，而在高债务与经济边际走弱的约束下，美联储很难长期维持高利率水平，这对黄金仍然构成支撑。
从更长期视角来看，国际贸易体系的结算货币将不再仅仅是单一的美元信用。人民币国际化是必由之路。中国经济学家、国际货币基金组织原副总裁朱民说，大力推进人民币国际化，既是中国经济内生需要，也是国际金融发展稳定需要。他划出力推人民币国际化的五条路径。那人民币锚定什么？专家学者给出了多种答案，包括且不限于如矿产、电力、贸易、国债等，黄金作为硬通货也是人民币锚定候选物。同时，新兴市场新买家陆续进场买金，金价亦将受益于这一过程。
那么消费者短期内该如何操作呢？不建议All in黄金，也不建议加杠杆。黄金更适合作为中长期配置资产，通过分批布局、逐步介入的方式建仓。广东省黄金协会监事长兼首席分析师朱志刚在接受广州日报全媒体记者采访时介绍，这两天在协会与诸多会员交流获知，广东境内买黄金的人确实多了，不仅仅机构，就连个人都在入手黄金。大家都看好黄金的后市，其认为跌破4300美元/盎司后，投资者入手的窗口已经有了。近期100克金条在广东不少门店出现断货的情况，就是这种热情体现出来的结果。但朱志刚也提醒消费者，不要盲目购买黄金，黄金流动性比较差，在家庭资产的配置中，黄金的仓位以5%~15%为好。
目前，中东冲突导致油价+利率逆转，从而推高美元指数，利空黄金的因素依然在。但反过来，局势一旦缓和，油价下行，世界回归去美元化逻辑，黄金作为对冲风险与多元化工具的战略价值未变。那么黄金自然又会是各国央行与机构投资者的“座上宾”，中长期吸引力有望保持稳定。
文、图/广州日报新花城记者：刘幸
广州日报新花城编辑：李光曼
