近期A股市场步入调整，科技股震荡加剧，还能投资吗？进入9月，瑞银证券多位资深分析师对中国资本市场进行前瞻分析：市场正从政策驱动转向盈利驱动，一场由居民存款“搬家”引发的资金重构正在上演。下半年市场上涨的广度可能明显高于上半年，除科技主线外，银行等高分红板块、有色金属、出海产业链等板块均值得关注。
市场上行节奏或将放缓
过去几个月，全球资本市场的波动有所加剧，A股市场也经历了一些阶段性的调整。在瑞银看来，这一轮调整更多体现在前期快速上涨后的风险释放，而非中长期趋势的逆转。随着市场去杠杆过程接近尾声，维护资本市场平稳的积极因素正在加速积累，下半年A股有望延续“慢牛”行情。
市场的走势最终由资金决定，而此前风险较高的杠杆资金正在有序出清。数据显示，7月A股融资融券单月下降超4000亿元，去杠杆力度仅次于2015年7月市场大幅回调的区间。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，当前A股去杠杆已接近尾声。在盈利复苏、增量资金入市（如ETF、保险与私募持续的净流入）及全球科技叙事的推动下，年内A股有望延续稳步的反弹。
不过，瑞银同时表示，下半年市场反弹节奏不会复刻二季度快速上涨行情。一方面公募基金二季度对电子、通信等科技板块配置已经达到历史峰值，进一步加仓空间有限；另一方面市场存在“回本赎回”压力，部分前期被套投资者一旦基金净值回到成本线，会选择赎回离场，将在一定程度上削弱向上动能。整体市场处于磨底阶段，方向向好，但上行速度趋于平缓。
随着A股上市公司半年报的陆续披露完毕，孟磊给出了瑞银对全年A股盈利增长约15%的预测，远高于去年的3%。从板块上看，二季度非金融板块盈利实现同比增长26.9%，而金融板块实现了32.3%的同比盈利增长。值得一提的是，创业板和科创板盈利增速显著快于主板，二季度分别录得42%和370%的盈利增长，体现创新与新质生产力对科技企业盈利的强劲推动。孟磊强调，今年股票市场更多的是盈利的驱动，而非估值上的提高。
行情从科技主线向外扩散
针对市场高度关注的居民存款搬家，孟磊指出，居民储蓄向权益市场迁移是循序渐进的中长期过程，不会短期大规模直接冲进股市。普通理财投资者风险承受能力有限，难以接受账户大幅亏损，资金更多走间接入市路径：购买保险产品、“固收+”及混合类理财产品，由其配置5%—10%的权益资产。其中，保险资金是确定性较高的一支力量——按监管要求，保险新增保费的30%将流入股票市场，而这类资金天然偏好高分红权益资产。
增量资金流入A股，哪些板块将迎来机会？瑞银中国股票策略研究主管王宗豪认为，“上半年投资者可以全身心投入AI，但下半年应寻找更多非AI机会。”瑞银下半年仍然看好国产算力硬件股，还会对银行、有色以及出海主题进一步加大关注。
具体来看，银行二季度收入增长回升至9%以上，派息率提升，且与科技关联度低；有色盈利预期今年大幅上调但股价尚未反映，有望“后来居上”。若美国出现AI扩散行情，工业与全球投资相关行业将受益，出海产业链也将迎来机遇。对于消费板块，孟磊表示，“需要略微等待”，瑞银将密切关注房地产的积极信号以及居民薪酬增速提高等指标。
在AI赋能互联网方面，瑞银中国互联网研究主管方锦聪表示，中国模型能力与美国的差距已缩短至3-6个月，且在应用与生态方面相对领先。在互联网子赛道中，更看好云厂商、大模型公司及线上游戏。他认为，游戏行业竞争格局稳定、现金流充裕；AI赋能可降低成本、延长生命周期，当前估值处于低位，具备配置价值。
文/广州日报新花城记者：赵冬芹
